주식투자 다우이론(Dow Theory)의 의미와 활용방법! 주식투자 기술적 분석! [이춘근교수 주식투자 티스토리 18회]

주식투자의 기술적 분석은 기본적 분석과 달리 기업의 내재가치에 영향을 미치는 경제요인, 산업요인, 기업요인 등에 대한 분석을 하지 않고, 단지 과거의 주가 및 거래량 등의 자료만으로 미래의 주가를 예측하는 것이다. 이에 관한 이론은 다우이론(Dow Theory)과 엘리어트 파동이론(Elliot wave theory), 박스이론, 캔들차트분석(candle chart analysis) 등이 있다.

 

▣ 다우이론이란?

다우이론(Dow Theory)은 주가의 움직임과 주식시장의 반복되는 패턴 또는 추세를 분석하여 체계적으로 정리한 것으로서 주가예측에 있어 기술적 분석의 시초가 된 이론이다. 세계적인 주가지수인 다우존스 산업평균지수를 창안한 찰스 다우(Charles H. Dow; 1851-1902)로부터 비롯된 이론이다. 주가지수는 무작위로 움직이는 것이 아니라 주기적 추세에 의해 영향을 받고, 평균주가 개념은 전체적인 주가추세를 반영한다는 것이 다우이론의 핵심이다.

찰스 다우는 주가를 바다에서 파도가 출렁이는 것에 비유했다. 바다의 파도처럼 전반적인 추세를 결정하는 주된 파동이 있다고 생각했는데, 그 파동은 조수(주 추세= 장기파동, primary trends), 파도(중기추세, secondary trends), 잔물결(소 추세= 단기 파동, daily trends) 의 세 가지로 세분화하여 설명하고자 한다. 다우이론은 과거 일정기간 동안의 주가 변동을 중기추세를 중심으로 분석함으로써 장기추세를 예측한다.

다우이론은 한마디로 추세에 대한 분석 이론으로 추세의 크기나 지속기간을 확인하는 것이 아니라 추세의 전환을 예측하려는 목적으로 행해진다. 오늘날까지도 투자의 기본이 되는 추세분석의 고전이라 할 수 있다.

다우이론(Dow Theory)은 Dow Jones & Co. 의 설립자이고, 1900년경 가 월스트리트 저널(Wall Street Journal)의 편집자인 찰스 다우(Charles H. Dow; 1850-1902)에 의해 주장된 이론인데, 기술적 분석 중에서 가장 오래된 이론이다. 찰스 다우(Dow)는 금융서비스업계의 가장 영향력 있는 간행물 중 하나인 월스트리트 저널지의 창설자 중 한 사람이며 수십 년간 주식과 관련한 여러 논문을 집필했으며 이러한 논문들은 1930년대까지 많은 그의 후계자들이 연구 분석하여 체계화되고 정리되어 정립된 이론으로 자리 잡게 되었다. 다우이론 정립에 공헌한 사람들로는 "주식투자의 ABC" 를 저술하여 다우이론을 통일적으로 정립한 "Samuel A. Nelson", 1929년 대공황을 미리 예측한 "William P. Hamilton" , "Dow Theory"이란 책을 저술했으며 실제 주식투자로도 많은 재산을 모은 "Robert Rhea"가 있다. 이 다우이론은 그 자신이 지은 것이 아니라 그의 동료인 S. A. Nelson이 붙인 이름이다.

참고로, 다우존스 산업평균지수(Dow Jones Industrial Average, DJIA, Dow Jones Index)는 월스트리트 저널을 창시한 찰스 다우와 에드워드 존스의 이름을 따서 지어진 것이다. 찰스 다우는 주가흐름을 일목요연하게 파악하기 위해 미국 우량종목만을 모아 지표를 만들어 소개했는데, 이것이 다우존스 산업평균지수의 시작이다.

 

▣ 다우이론 활용방법

다우이론은 어떤 주 추세에서 다른 주 추세로 전환되는 시기를 포착하고, 이러한 전환이 어우러짐을 알리는 신호를 알고자 하는 것을 주된 목적으로 삼고 있다.

보다 구체적으로는 새로운 중기추세의 최고점이 이전에 형성된 주 추세의 최고점을 능가하지 못하면, 주 추세는 하향국면에 진입하는 것을 의미한다.

또한, 새로운 중기추세의 최저점이 이전에 형성된 주 추세의 최저점보다 높게 형성되면 장기추세는 상승국면에 접어들었음을 의미하는 것이다.

 

▶ 주 추세(장기추세; Primary trends) 진행과정

구 분	강세			약세
	제1국면 (매집국면	제2국면 (상승국면/ 마크업국면)	제3국면 (과열구면)	제1국면 (분산국면)	제2국면 (공포국면)	제3국면 (침체구면)
일반 대중	공포심	공포심	확신	확신	확신	공포심
투자 전문가	확신	확신	공포심	공포심	공포심	확신
투자전략	매수	점진적 매도	매도	매도	점진적 매수	매수

 

다우이론은 장기추세의 진행과정을 시장 상황에 따라 구분하여, 강세장은 매집국면-상승국면-과열국면으로 나눌 수 있고, 약세장은 분산국면-공포국면-침체국면으로 구분할 수 있다고 하였다.

그랜빌(J.E.Granvlle)은 강세시장과 약세시장에서 일반 투자자와 전문투자자는 서로 반대로 생각한다고 하였다.

① 일반 투자자는 강세시장의 제1, 2국면과 약세시장의 제3국면에서 공포심을 갖고, 강세시장의 제3국면과 약세시장의 제1, 2국면에서 확신을 갖게 된다.

② 전문투자자는 반대로 강세시장의 제1, 2국면과 약세시장의 제3국면에서 확신을 갖고, 강세시장의 제3국면과 약세시장의 제1, 2국면에서는 공포심을 갖는다.

따라서, 강세시장의 제2국면에서는 점진적 매도, 제3국면에서는 매도전략이 유효하고, 약세시장의 제2국면에서는 점진적 매수, 제3국면에서는 매수전략이 비교적 바람직하다고 하겠다.

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다우이론은 주식시장을 대상으로 하고 있긴 하지만 그 대상을 개별 주식이 아닌 다수의 주식을 지수화 함으로써 전체 주식시장의 추세를 예측하기 위해 개발되었다. 오늘날 많은 구미 선진국에서는 컴퓨터를 이용한 각종 기술적 분석 기법이 개발되고 있지만 이러한 모든 기본과 원류는 다우이론에서 찾을 수 있으며, 모든 차트 분석은 추세 추종적(trend following)인 것으로 주요 추세를 인식하는 데 역점을 두고 있다는 측면에서 앞으로도 계속 다우이론의 중요성은 간과되지 않을 것 같다. 또한 다우이론이 당초 주식시장을 대상으로 하고 있지만, 분석의 대상을 개별 주식이 아니라 다수의 주식 가격을 반영하는 지수를 대상으로 함으로써 주식시장뿐만이 아닌 선물시장, 외환시장에서도 유용하게 사용될 수 있다. 즉, 다우이론은 개별 주식의 가격은 전체의 동향에 따라 결정된다는 가정 하에 시장 전체의 동향을 파악하고자 하는 목적에 완성된 것이다.

 

▣ 다우이론 기본원칙

다우이론에는 일반적으로 다음의 6가지 기본원칙을 갖고 있다.

1. 평균은 모든 것을 반영한다.

2. 시장에는 세 가지의 변화추세가 존재한다. (단기, 중기, 장기)

3. 가격추세에는 3가지 국면이 있다(강세, 약세, 보합).

4. 평균들은 상호 밀접히 연관되어 있다.

5. 거래량은 시장가격추세변동의 유용한 정보를 제공한다.

6. 일단 형성되어 있는 가격추세는 전환될 때까지 계속된다.

 

위의 원칙을 하나하나씩 자세히 살펴보면 다음과 같다.

1. 평균은 모든 것을 반영한다. 수요와 공급 모두에 영향을 줄 수 있을 거라 알려진 모든 요소가 시장 가격에 반영된다.

2. "시장에는 세 가지의 변화추세가 있다.". 시장에는 동시에 단기, 중기, 장기의 변화추세가 항상 공존한다.

- 장기 추세 (primary trend) : 장기추세는 "조류"에 비교할 수 있는 장기적 추세 변동을 의미한다. 이를 표준적인 예로 볼 때 1년에서 수년간 지속되며 이러한 장기추세에는 변동 추세로 볼 때 강세추세(bullish trend), 약세추세(bearish trend), 보합추세(sideway)가 반복되며 흔히 강세추세에서는 가격 변동에 있어 가격 저점과 고점이 이전 가격 변동의 저점과 고점보다 지속적으로 높은 추세를 보이고 있으며, 약세추세에서는 가격 저점과 고점이 이전의 저점과 고점보다 지속적으로 낮은 추세를 의미한다. 즉, 약세추세에서는 고점들은 이전 고점보다 낮게 (고점1 < 고점2 < 고점3 < 고점4 , 저점들은 이전 저점보다 낮게 (저점1 < 저점2 < 저점3 < 저점 4), 나타나며 강세추세에서는 이와 반대되는 현상을 볼 수 있다.

- 중기추세 (intermediate trend, secondary trend) : 중기추세는 장기추세 내에서의 조정 추세로써 보통 3주에서 6개월 정도 지속된다. 중기추세의 조정국면에서 이전 주요 추세에 따른 가격변동의 30~60%가 상쇄되어 조정되기도 한다.

- 단기추세 (minor trend) : 단기추세는 3주 미만으로 지속되며 중기추세 내에서의 가격변동을 의미한다. 단기추세는 장기추세에 대한 정보를 제공하지는 못하지만, 추세전환에 대한 최초의 정보를 제공하는 역할을 한다.

3. 가격추세에는 3가지 국면이 있다.

가격추세는 시장에 민감하게 받아들이며 시장을 주도하는 투자자들이 포지션을 축적하는 제1기(축적단계), 가격변동에 따라 추세 추종적으로 거래하는 투자자의 시장참여로 제1기에서 형성된 시장 추세가 확대 발전하는 제2기(공공 참여단계), 확정된 가격추세와 이에 따라 신문 등 공공매체의 발표 등에 따라 일반 대중 투자자가 참여하는 제3기(유통단계)의 3가지 국면으로 크게 나눌 수 있다.

강세추세에서 위의 세 가지 국면은 시장의 약세로 작용하던 요인들이 시장에 완전히 반영된 이후 시장가격 상승을 기대하던 부분적 낙관론이 제기되는 단계, 가격 상승의 요인들이 본격적으로 알려지면서 이에 따라 가격 상승이 이어지는 단계, 끝으로 형성된 가격 상승추세에 편승, 대세적인 낙관론과 투기에 기반한 가격상승이 이어지는 순서로 볼 수 있다. 강세추세의 마지막 단계는 한편으로 가격 하락에 대비한 완충기로서의 단계의 성격을 갖기도 한다. 따라서 시세에 민감한 유능한 투자자들은 이 단계에서 강세추세에서의 포지션을 청산하고, 약세 추세에 대비하게 된다.

약세추세에서의 위의 세 가지 국면은 가격이 강세 추세를 지지하던 여러가지 요인들이 시장 영향력을 상실하는 단계, 약세의 여러 요인들이 알려짐에 따라 시장가격이 본격적으로 하락하는 단계, 끝으로 시장의 실제 가치와는 무관하게 시장의 심리적 불안감 등으로 인한 투매가 일어나 가격이 하락하는 단계로 볼 수 있다. 이때 강세추세와 마찬가지로 약세추세에서의 마지막 단계는 이후 이어질 강세추세와의 완충기적 성격을 갖는다.

4. 평균들은 상호 밀접히 연관되어 있다.

다우이론이 처음 소개되었을 때의 의미는 다우 산업지수와 철도지수 양자 간의 밀접한 상관관계를 표현한 것이었다. 즉, 주식시장이 강세추세에 있으면 산업지수와 철도지수의 양 지수에 공히 강세추세가 이어지며 만일 한 지수에서 강세가 나타나지만, 나머지 한 지수에서 약세추세가 나타날 경우 시장은 여전히 강세추세로서 인식되지만 기존 추세 유지에 대한 신중한 판단이 요구된다. 다우이론의 이러한 기본원칙은 각각의 업종에 대한 상호 연관성을 잘 분석하면 유용한 정보를 얻을 수 있음을 의미한다.

5. 거래량은 시장 가격 추세 변동에 유용한 정보를 제공한다.

다우는 거래량과 가격추세 간에 밀접한 연관이 있음을 발견했다. 즉, 시장이 장기적으로 강세추세로 이어질 때 가격 상승 시 거래량은 늘어나고, 단기 약세추세로 이어질 때 거래량은 감소한다. 한편, 가격이 장기 약세추세로 이어질 때 가격하락 시 거래량이 늘어나고 단기적 가격 상승 시 거래량은 줄어든다. 만일 장기 가격 상승에서 가격 상승 시 거래량이 줄거나, 가격하락 추세에서 가격하락 시 거래량이 줄어든다면 이는 기존 시장가격 추세전환의 가능성을 암시하는 정보로써 이용될 수 있다. 하지만 이러한 거래량과 가격 간의 상관관계는 2차 정보로써 이용되어야 한다. 중요한 것은 가격 정보이며 따라서 분석은 일차적으로 가격 분석에 기초해야 하는 것이다.

6. 기존의 가격추세는 전환될 때까지 계속된다.

추세선, 저항선의 돌파 여부, 이동평균선의 변화 등 여러 가지 기법에 따라 기술적 분석가는 추세전환을 확인하려 하겠지만 이는 전적으로 기술적 분석가의 경험과 주관에 달려있다. 적절한 시점에서의 추세전환을 정확하게 분석하는 것이야말로 투자의 성패를 좌우한다고 할 수 있다.

 

▣ 다우이론의 한계점

1. 이 이론은 중기추세를 통해서 장기추세를 가늠하기 때문에 추세반전이 너무 늦게 확인되어 실제 투자활동에 큰 도움이 되지 않을 수도 있다. 즉, 주가의 흐름이 상당 기간 진행된 후에 시장의 약세와 강세를 확인할 수 있어서 매매시점 포착이 상당히 늦어지는 단점이 있다.

2. 다우이론은 분석자의 능력이나 경험에 따라 달라질 수 있어서 하나의 결론을 가지고 다양한 해석이 가능해서 반대의 결과를 도출할 수도 있다.

3. 주로 장기추세에 역점을 둠으로써 중기추세를 이용하고자 하는 투자자에게는 별로 유용성이 없다. 따라서 중기 투자전략에는 결정적인 역할을 하지 못하고 중기추세의 흐름은 장기추세를 확인하는 보조적인 역할에 그친다는 한계가 있다. 물론 단기 변동을 이용해서 단타 매매를 하려는 투자자에게는 거의 무용지물이다.

이와같이 다우이론은 대표적인 기술적 분석 도구이지만 한계가 있다. 따라서 여러 가지 다른 분석지표(내재 가치분석, 산업분석, 거시경제 트렌드 등)를 종합하여 추세 전환점을 파악해야 할 것이다. 투자자는 다우이론을 명확히 이해하고 응용하는 자세가 필요하다.

 

참고자료; 김영규·이의택 외2인, 증권투자론(4판), 율곡출판사, 2017.7./ 하이투자증권, 다우이론 설명, 2022.12.29.

 

2023.09.14 - [경제학전공 자료와 저서/주식투자로 돈버는 방법] - 주식투자로 돈버는 방법! 서문과 책소개, 독서평설! [이춘근 독서평설 15회]

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